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LA EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Y MONETARIOS HA ESTADO MARCADA POR EL PROCESO DESCENDENTE DEL TIPO OFICIAL DE INTERÉS, QUE ALCANZA UN NIVEL MÍNIMO HISTÓRICO DEL 5'75% EN MARZO. | |||||
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En los meses finales de 1996, los mercados monetarios y cambiarios internacionales han presentado, en líneas generales, una marcada estabilidad, en un contexto caracterizado por la ausencia de tensiones inflacionistas, y una notable apreciación del dólar frente al marco y al yen, favorecida por el crecimiento sostenido de la actividad económica en EE.UU frente a la atonía registrada en Japón y Alemania, así como por el diferencial positivo de tipos de interés entre Estados Unidos y Alemania.
En Europa, el fortalecimiento del dólar ha contribuido a generar un clima de estabilidad financiera, reforzada por la mejora de las perspectivas sobre la consecución de la Unión Monetaria Europea (UME), después del acuerdo alcanzado sobre el Pacto de Estabilidad en el Consejo Europeo de Dublín.
Evolución de los créditos privados. Andalucía-España
Nota: Tasas de crecimiento interanual de las series de la tendencia. Fuente: Banco de España. Elaboración: Secretaría General de Economía. Junta de Andalucía.
En este sentido, durante el cuarto trimestre de 1996, la mayoría de las divisas integradas en el Sistema Monetario Europeo (SME) se han apreciado frente al marco, impulsadas por el comportamiento de la moneda estadounidense, siendo la libra irlandesa la que ha registrado un mayor fortalecimiento. Asimismo, hay que señalar la incorporación a este mecanismo de cambios del marco finlandés a mediados de octubre, y el reingreso de la lira a finales de noviembre, con lo que las únicas monedas de la UE que permanecen fuera del mismo son la libra esterlina, la corona sueca y la dracma griega.
En España, los mercados cambiarios han confirmado en el cuarto trimestre de 1996 las tendencias registradas durante el transcurso del año, con un comportamiento estable de la peseta, situada en torno a un 1% por encima de su paridad central con el marco. Junto a ello, los mercados financieros y monetarios han estado marcados por el proceso descendente de los tipos de interés, en respuesta tanto a la progresiva contención de la inflación, como a una mayor probabilidad de cumplir los criterios de convergencia establecidos en Maastricht para acceder a la UME.
De este modo, el Banco de España recortó el tipo oficial de interés en los meses de octubre y diciembre, por un importe de medio punto porcentual en cada ocasión, situándose al finalizar el año 1996 en el 6'5%. Posteriormente, se han producido dos nuevas rebajas de menor magnitud (0'25 puntos en cada una) durante los primeros meses de 1997, situándose el precio oficial del dinero en un nivel mínimo histórico del 5'75% en marzo.
Estos recortes del precio oficial del dinero se han trasladado a los tipos de interés que se negocian en los distintos mercados monetarios y financieros, disminuyendo con mayor intensidad los de largo plazo, que los correspondientes a plazos inferiores a un año. En la misma línea, las instituciones financieras han seguido reduciendo los tipos de interés que aplican en sus operaciones, especialmente las de créditos, de forma que, durante el cuarto trimestre del año, la rentabilidad de los depósitos sufrió un recorte medio de 0'34 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, mientras que los tipos de interés de los créditos disminuyeron en torno a 0'50 puntos.
La bajada de los tipos de interés ha contribuido a incrementar la inversión en Bolsa, en detrimento de la realizada en renta fija, menos atractiva al ofrecer cada vez menor rentabilidad. En consecuencia, la Bolsa de Madrid ha registrado importantes incrementos en los volúmenes de contratación y en los precios de los activos negociados, llegándose a alcanzar máximos históricos de cotización al final del año 1996.
En relación a los agregados monetarios, los activos líquidos en manos del público (ALP) han interrumpido entre los meses de octubre y diciembre el proceso de desaceleración que mantenían desde la segunda mitad de 1995, registrando un aumento del 6'4% interanual, lo que parece responder, principalmente, a la recuperación de la actividad económica registrada durante el cuarto trimestre de 1996.
En la comunidad autónoma andaluza, y en línea con el descenso de los tipos de interés en los mercados financieros nacionales, se ha registrado durante el cuarto trimestre de 1996 una nueva reducción de rentabilidad de la deuda pública de la Junta de Andalucía, tanto en el programa de pagarés (con vencimiento entre tres meses y un año), como en el de bonos y obligaciones (entre tres y diez años), lo que no ha impedido que la demanda de estos títulos se mantenga en niveles muy elevados. En las seis subastas quincenales de pagarés celebradas durante los tres últimos meses de 1996, la emisión global alcanzó un valor de 21.150 millones de pesetas, siendo el volumen solicitado por los particulares casi seis veces superior a esta cantidad; junto a ello, en las tres subastas mensuales de bonos y obligaciones se adjudicaron un total de 34.500 millones de pesetas, mientras que el conjunto de peticiones fue 6'5 veces mayor.
En este aspecto, es importante destacar que la Junta de Andalucía ha formalizado, a principios de diciembre, un convenio de colaboración con siete entidades financieras, configurando el denominado grupo de creadores de mercado de deuda pública anotada de la Junta de Andalucía. El objetivo es procurar que los bonos y obligaciones emitidos por la Junta de Andalucía en el mercado primario puedan negociarse posteriomente, y de manera eficiente, en el mercado secundario. Para ello, entre las principales obligaciones del grupo se encuentra la de asegurar la liquidez necesaria a los bonos y obligaciones, comprometiéndose a cotizar precios de compra y venta de los títulos con el fin de facilitar su negociación en el mercado secundario. De esta forma, Andalucía ha sido la primera comunidad autónoma que cuenta con un mercado de deuda pública "propio", en el que la negociación no se realiza en una Bolsa de Valores sino a través de la Central de Anotaciones en Cuenta, ya que el programa de bonos y obligaciones de la Junta de Andalucía responde a la modalidad de deuda pública anotada, materializándose en simples registros contables o anotaciones en cuenta en sustitución de títulos valores impresos.
En cuanto a la evolución de las variables monetarias en Andalucía, durante el cuarto trimestre de 1996, los depósitos han seguido moderando su expansión, mientras los créditos han recobrado dinamismo, intensificando sensiblemente su ritmo de crecimiento. Estos comportamientos se han visto determinados, en cierta medida, por la trayectoria descendente de los tipos de interés, que ha limitado el aumento de los depósitos, sustituidos por otros activos más rentables, a la vez que ha impulsado la apelación crediticia, cada vez menos costosa.
Los créditos concedidos por las instituciones financieras en Andalucía han registrado, al finalizar el cuarto trimestre, un incremento del 6'5% interanual, recuperando prácticamente los niveles de crecimiento alcanzados en el mismo período del ejercicio anterior, después del proceso de desaceleración mantenido a lo largo del año. Esta mejora de la inversión crediticia se hace más patente si se tiene en cuenta el continuado proceso de moderación de la inflación, que ha situado el aumento de la demanda real de créditos en el 3'4%, un punto por encima del resultado del mismo trimestre de 1995.
Tipo oficial de interés y depósitos a plazo
Nota: Depósitos a plazo en el sistema financiero andaluz. % variaciones interanuales de las series de la tendencia. Fuente: Banco de España. Elaboración: Secretaría General de Economía. Junta de Andalucía.
Evolución de los depósitos privados en instituciones financieras. Andalucía
Nota: Series de la tendencia. Miles de millones de pesetas corrientes. Fuente: Banco de España. Elaboración: Secretaría General de Economía. Junta de Andalucía.
La reactivación que presenta la concesión de créditos se ha reflejado tanto en los otorgados a las Administraciones Públicas (6%), como al sector privado, que aumentan un 6'6% interanual en el cuarto trimestre de 1996. Este comportamiento parece situarse en línea con la evolución de la demanda, que después de mantener un cierto tono de debilidad, ha presentado un mayor dinamismo en el último trimestre de 1996, favorecida por un ligero aumento en los niveles de consumo.
Distinguiendo entre instituciones financieras, los créditos otorgados a empresas y economías domésticas por la Banca Privada se han incrementado de forma moderada (0'7% interanual), después del descenso registrado en el tercer trimestre del año. Por su parte, la financiación crediticia concedida por las Cajas de Ahorro y las Cooperativas de Crédito han mostrado un comportamiento más expansivo, con crecimientos del 11'8% y 20'9%, respectivamente.
De este modo, la Banca Privada sigue reduciendo su cuota de participación en el mercado de créditos privados, si bien conserva todavía más de la mitad de la inversión crediticia del sistema financiero andaluz (50'9%), correspondiendo a las Cajas de Ahorro el 39'3% del total, y a las Cooperativas de Crédito el 9'8%.
En cuanto a los depósitos, durante el cuarto trimestre de 1996 han seguido atenuando su ritmo de expansión, hasta situarse en el 3'3% interanual. La ralentización de estos pasivos financieros, que se mantiene desde el cuarto trimestre de 1995, obedece al menor crecimiento que de forma continuada muestra el ahorro mantenido por empresas y economías domésticas en forma de depósitos, situación que se debe, fundamentalmente, al mayor atractivo que, en términos de rentabilidad y fiscalidad, ofrecen otras alternativas financieras, en especial los fondos de inversión.
Atendiendo a las instituciones financieras, la atonía que muestran los depósitos privados se ha localizado fundamentalmente en la Banca Privada, registrándose un descenso del 9'9% interanual en el cuarto trimestre de 1996. Esta circunstancia se encuentra en sintonía con el hecho de que la banca es más activa en la comercialización de fondos de inversión que el resto de entidades financieras, lo que estaría provocando un trasvase de capital relativamente más intenso desde los depósitos bancarios hacia dichos fondos.
De otro lado, las Cajas de Ahorro y las Cooperativas de Crédito continúan registrando elevadas tasas de expansión en los depósitos del sector privado (12'6% en ambos casos), si bien han moderado su comportamiento en el cuarto trimestre del año.
Por lo que se refiere a las modalidades de los depósitos privados, entre los meses de octubre y diciembre se ha confirmado la trayectoria descendente de los depósitos a plazo, mientras que los de ahorro, y, sobre todo, a la vista, han acentuado su crecimiento.
Los depósitos a plazo han disminuido un 2'2%, siendo el primer descenso que registran desde que se dispone de información (1981), resultado que se encuentra condicionado por la reducción continuada de su rentabilidad ante la progresiva caída de los tipos de interés en los mercados financieros. Por el contrario, los depósitos a la vista se han incrementado un 10'6%, el mayor aumento en los últimos cinco años, y los depósitos de ahorro evolucionan de forma más moderada, con un crecimiento del 7'2% interanual.
Con todo ello, durante el cuarto trimestre de 1996, el saldo de los depósitos totales mantenidos en el sistema financiero andaluz ha continuado siendo inferior al de los créditos, situación que ha determinado que el cociente entre ambas variables, indicador aproximado de la tasa de ahorro financiero, se haya situado en el 94'1%, el nivel más bajo que se conoce, acentuándose la necesidad de apelar fuera del sistema financiero andaluz para poder cubrir las necesidades de financiación crediticia.
(tasas de variación interanual)
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Créditos Totales |
17,5 |
12,5 |
5,4 |
5,5 |
3,8 |
6,5 | ||
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Créditos Públicos |
53,3 |
17,7 |
0,3 |
1,8 |
3,5 |
5,9 | ||
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Créditos Privados |
13,7 |
11,7 |
6,2 |
6,1 |
3,8 |
6,6 | ||
|
16,6 |
10,1 |
0,8 |
1,9 |
-3,3 |
0,7 | ||
|
8,4 |
11,6 |
11,8 |
9,8 |
11,0 |
11,8 | ||
|
20,4 |
23,9 |
19,6 |
18,0 |
19,5 |
20,9 | ||
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Depósitos Totales |
6,7 |
9,0 |
7,0 |
5,6 |
3,8 |
3,3 | ||
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Depósitos Públicos |
3,0 |
-1,3 |
-2,4 |
-8,0 |
-2,3 |
15,5 | ||
|
Depósitos Privados |
6,9 |
9,4 |
7,3 |
6,1 |
4,0 |
2,9 | ||
|
-0,6 |
9,9 |
3,7 |
0,7 |
-8,6 |
-9,9 | ||
|
11,7 |
7,8 |
8,6 |
8,6 |
13,5 |
12,6 | ||
|
21,2 |
13,6 |
15,6 |
16,8 |
15,9 |
12,6 | ||
|
6,3 |
0,5 |
4,1 |
5,2 |
6,2 |
10,6 | ||
|
9,9 |
5,2 |
6,1 |
12,2 |
7,1 |
7,2 | ||
|
5,4 |
15,5 |
9,0 |
3,3 |
1,6 |
-2,2 | ||
Fuente: Banco de España Elaboración: Secretaría General de Economía. Junta de Andalucía.
