La evolución de los mercados financieros en los primeros meses de 1998 ha venido condicionada por la decisión de los países que formarán parte de la Unión Monetaria Europea (UME). Con esta decisión, adoptada por el Consejo Europeo el primer fin de semana de mayo, se confirma la creación de una Unión Monetaria que, por un lado, se realiza en las fechas y condiciones previstas y, por otro, engloba a un amplio número de países.

En este contexto, las monedas integrantes del Sistema Monetario Europeo (SME), han continuado con la estabilidad demostrada en los últimos tiempos, cotizando muy cercanas a sus paridades centrales.

Por lo que respecta a la evolución de los tipos de interés, se ha acentuado su proceso de convergencia, inserto en un escenario de tasas de inflación muy moderadas.

En España, la evolución monetaria y financiera en el primer trimestre viene marcada por la estabilidad mostrada por la peseta dentro mecanismo de cambios del SME y la continuidad en los descensos del tipo oficial de interés. Por su parte, los mercados bursátiles nacionales se mantienen muy dinámicos, con importantes subidas en las cotizaciones y máximos en los volúmenes de contratación.

La cotización de la moneda española en el SME se ha situado muy próxima a su paridad central respecto al marco alemán, cotizando ligeramente apreciada en una banda en torno al 0,3 - 0,4%. Por su parte, y en relación al dólar estadounidense, muestra una depreciación media del 4% respecto al trimestre anterior.

El Banco de España, comprometido en el proceso de convergencia de los tipos de interés europeos y a la vista, entre otros factores, de los moderados niveles de inflación, recortó en febrero, nuevamente, el tipo oficial de interés en un cuarto de punto, quedando situado en el 4,5%. Posteriormente, en mayo, y tras la Cumbre comunitaria que ratificó los países que darán inicio a la tercera fase de la UME, decidió una nueva reducción, quedando situado en el mínimo histórico del 4,25%.

Este proceso de descenso de tipos de interés está siendo más acusado en España que en los países europeos, por lo que los diferenciales de tipos han continuado estrechándose. El diferencial con los tipos de interés alemanes se reduce tanto a corto como a largo plazo, situándose como media, durante el mes de marzo, en un punto porcentual para el corto plazo, mientras que para el largo plazo, se redujo hasta 18 puntos básicos. Estos descensos han tenido su traslado a los tipos aplicados por las instituciones financieras, de modo que, los préstamos hipotecarios se situaban en marzo a un tipo medio de interés del 5,83% en los Bancos y del 5,98% en las Cajas, con descensos de 1,39 y 1,59 puntos porcentuales, respectivamente, en el último año.

La reducción de los tipos de interés, los positivos resultados empresariales, así como las decisiones en el ámbito europeo en relación con el inicio de la tercera fase de la UME constituyen factores que han incidido en la buena marcha de los mercados de valores durante el primer trimestre del año. El mercado bursátil madrileño consiguió una espectacular revalorización del 40,5% entre los meses de enero y marzo, que casi iguala la rentabilidad alcanzada durante todo el ejercicio de 1997 (42,2%). Todo ello acompañado de unos volúmenes de contratación que alcanzan máximos históricos, y que superan en un 74,5% los del mismo trimestre del año anterior.

Por lo que se refiere a los agregados monetarios, continúan con los rasgos de evolución observados en trimestres anteriores, esto es, atenuación del ritmo de crecimiento de los activos líquidos en manos del público (ALP) y mayor dinamismo relativo de los componentes de mayor liquidez de dicho agregado, como consecuencia de la preferencia por posiciones más líquidas ante la bajada de los tipos de interés. De este modo, los ALP registraron un ritmo de crecimiento del 3,1% interanual en el primer trimestre, inferior en más de dos puntos al de igual período de 1997. Sin embargo, si se consideran los denominados ALPF, agregado más amplio que incluye los fondos de inversión, se observa un crecimiento durante el mismo período del 5,9% interanual, que si bien es más atenuado que el de trimestres anteriores, pone de manifiesto el desplazamiento de otros activos hacia los fondos de inversión.

En el escenario de relajamiento en los tipos de interés, la Junta de Andalucía ha continuado con sus programas de emisión de títulos, llevándose a cabo un nuevo descenso en los tipos marginales de los valores emitidos, consiguiendo nuevos mínimos históricos.

Se han celebrado dos subastas durante el primer trimestre de 1998 dentro del Programa de emisión de Bonos y Obligaciones, descendiendo los tipos marginales en la segunda subasta, celebrada en marzo, más de 50 puntos básicos respecto a la última subasta del trimestre anterior, celebrada en diciembre. Cabe reseñar que el tipo de las Obligaciones a 10 años se situó en el 5,359%, sólo 12 puntos básicos por encima de la referencia equivalente de la deuda del Estado. En las dos subastas celebradas durante el trimestre el volumen total adjudicado fue de 13.730 millones de pesetas, habiéndose recibido peticiones por un importe total de 185.500 millones de pesetas.

También durante el primer trimestre, se celebraron seis subastas dentro del Programa de Pagarés, en las que el volumen total de las peticiones recibidas ascendió a 182.100 millones de pesetas, adjudicándose títulos por un importe total de 21.310 millones, y obteniéndose unos tipos marginales que, como media, resultaron inferiores al MIBOR en más de 10 puntos básicos.

Respecto a la evolución de las variables monetarias en Andalucía, y respondiendo a los mismos factores que han determinado el comportamiento de dichas variables en España, durante el primer trimestre del año 1998 ha continuado la tendencia de fuerte crecimiento en la concesión de créditos por parte de las instituciones financieras, mientras que los depósitos muestran un ritmo de crecimiento más atenuado, si bien superior al de los trimestres anteriores.

Los créditos otorgados por las instituciones financieras en Andalucía han registrado, al finalizar el primer trimestre de 1998, un incremento del 10,6% interanual, que si bien es superior al del trimestre anterior, se encuentra ligeramente por debajo del incremento medio nacional (11,9%). Si se descuenta el efecto de la inflación, el crecimiento real del volumen de créditos concedidos se cifra en el 9,1% interanual, el más elevado de los últimos tres años.

Este dinamismo se explica exclusivamente, al igual que sucediese en el trimestre anterior, en el gran impulso observado en la demanda de créditos privados, ya que los créditos otorgados al sector público descienden en relación al mismo período del año anterior, por segundo trimestre consecutivo. Los créditos a empresas y economías domésticas, que representan el 81,7% del total de créditos concedidos en el trimestre, registraron una tasa interanual de crecimiento del 14,3%, superior al 11,9% del trimestre anterior y acorde con la senda descendente mostrada por los tipos de interés y el impulso del consumo y la inversión.

Por contra, los créditos concedidos al sector público han descendido un 15,3% interanual, descenso muy significativo y que se sitúa como el mayor de los últimos años.

Atendiendo a la inversión crediticia por instituciones financieras, se vuelve a comprobar durante el primer trimestre la tendencia, observada durante los últimos años, de mayor dinamismo en la concesión de créditos al sector privado por parte de las Cajas de Ahorro (21,2% interanual), y de las Cooperativas de Crédito (16,4%), si bien es preciso destacar que, por tercer trimestre consecutivo, la Banca Privada otorga créditos a un ritmo mayor (8,4%), superando el práctico estancamiento que había mostrado en el año 1996 y primera mitad de 1997.

Con las evoluciones comentadas en las distintas instituciones financieras, prosigue la tendencia de ganancia en la cuota de mercado de créditos al sector privado por parte de Cajas de Ahorro (42,1% del total) y Cooperativas de Crédito (10,2%), alcanzando sus mejores registros históricos. Por su parte, la Banca Privada, aunque continúa teniendo la mayor cuota de mercado en este segmento de actividad (47,7% del total), se sigue alejando del 50% que tenía sólo un año antes, o del 60% a principios de la década de los noventa.

Por lo que respecta a los depósitos, han continuado en la senda de suave recuperación de su ritmo de crecimiento, si bien aún situados en parámetros muy moderados. El incremento interanual del primer trimestre se ha situado en el 5,6%, 1,3 puntos superior al del trimestre anterior y superior al incremento medio nacional (4,6%). Este mayor dinamismo se debe a la ligera aceleración del ritmo de crecimiento de depósitos mantenidos en el sistema financiero por parte del sector privado, que representan el 96% del total, y que se cifra en el 4,8% interanual. Por su parte, los depósitos del sector público han mantenido un elevado ritmo de crecimiento (29,2% interanual), aunque tienen escasa relevancia en el conjunto, ya que sólo representan el 4% del total de depósitos del sistema.

Distinguiendo entre las distintas instituciones financieras, se observan evoluciones diferenciadas por lo que respecta al mantenimiento de depósitos. Las Cajas de Ahorro y Cooperativas de Crédito prosiguen con su línea de crecimiento del volumen de estos activos (con incrementos interanuales del 10% y 5,8%, respectivamente), mientras que la Banca Privada, más condicionada por el trasvase de depósitos hacia los fondos de inversión, continúa registrando valores negativos, como viene sucediendo a lo largo de los dos últimos años, aunque se observa una atenuación en el ritmo de su descenso (-2,4% interanual). De este modo, las Cajas de Ahorro siguen registrando nuevos máximos en las cifras de cuota de mercado en captación de depósitos del sector privado (51,6% del total), mientras que la Banca Privada ve reducida su participación hasta el 34,5%.

Atendiendo a las modalidades de depósitos, las tendencias de los últimos años se han vuelto a ratificar en el primer trimestre de 1998. Como consecuencia de la reducción de tipos de interés, se registran menores volúmenes de depósitos a plazo (-5,3% interanual), y se observa un desplazamiento hacia otros activos con mayor rentabilidad o hacia posiciones más líquidas que permitan la posibilidad de consumos inmediatos. De esta forma, se han registrado crecimientos tanto de los depósitos a la vista (19,4% interanual) como, en menor medida, de los depósitos de ahorro (11,3%).

Finalmente, debido al menor crecimiento de los depósitos en relación a los créditos, la tasa de ahorro financiero, medida por el cociente de las dos variables señaladas, se sitúan en un mínimo histórico del 87%. Esta circunstancia pone de manifiesto que las necesidades crediticias en Andalucía han de verse atendidas, en parte, a través de depósitos mantenidos por ahorradores de fuera de la comunidad, como viene sucediendo desde el año 1994.