Tras un clima de volatilidad y grandes pérdidas en los mercados bursátiles, registradas en el tercer trimestre como consecuencia del agravamiento de la crisis asiática y su extensión a otras áreas como Iberoamérica, en los últimos meses del año se asiste a una cierta moderación de las turbulencias financieras internacionales.

La reducción de tipos de interés en la mayoría de los países industrializados y los planes de consolidación macroeconómica en los países en desarrollo más afectados por la crisis, han contribuido a este ambiente de relativa estabilidad.

En la Unión Europea, a finales de 1998, los tipos de intervención de los países que se iban a incorporar a la tercera fase de la Unión Económica y Monetaria (UEM), quedaron establecidos en el 3%, nivel al que el Banco Central Europeo ha comenzado a realizar sus operaciones.

Asimismo, y en los mercados cambiarios, se fijaron las paridades fijas e irrevocables de las divisas de estos países respecto al euro.

En este contexto, el dólar ha continuado depreciándose en los mercados de divisas, mientras que el yen ha mostrado una fuerte apreciación, tras los bajos niveles alcanzados en el mes de agosto.

La evolución monetaria y financiera de la economía española se ha caracterizado, en el último trimestre, por el progresivo acercamiento del tipo oficial de interés hacia el de convergencia, así como la recuperación de una cierta estabilidad en los mercados bursátiles, tras las fuertes caídas registradas en el trimestre precedente.

La peseta ha cotizado, durante el último trimestre del año, muy cercana a su paridad central respecto al marco alemán, acercándose progresivamente a medida que se aproximaba el momento del establecimiento del tipo de cambio fijo con el euro. De este modo, el último día del año quedaron fijados los tipos de conversión irrevocables del euro, que en el caso de la peseta ha sido el de 166,386 pesetas por euro. En lo que hace referencia al dólar, se ha observado una depreciación de la moneda estadounidense frente a la peseta, cifrada en el 5,5% de media, respecto al trimestre anterior.

Respecto a la política monetaria, el Banco de España, en sintonía con el proceso de convergencia de tipos europeos, revisó a la baja en tres ocasiones el tipo de intervención en el cuarto trimestre, por un importe global de 1,25 puntos, hasta quedar situado en el 3%, nivel en el que se ha fijado el tipo de interés de inicio de la Unión Monetaria Europea.

En línea con la reducción del precio oficial del dinero, los tipos de interés han mantenido una trayectoria bajista y de acercamiento progresivo, tanto a corto como a largo plazo. Así, en los tipos a largo plazo, se constata una aproximación de los españoles a los alemanes, pasando el diferencial entre ambos de los 80 puntos básicos del trimestre anterior, hasta los 21 puntos básicos de media en diciembre. Respecto a los tipos a corto plazo, en diciembre se sitúan incluso un punto básico por debajo de los alemanes. Estas reducciones se han trasladado a las operaciones que realizan las instituciones financieras, especialmente a los préstamos hipotecarios, situándose los tipos aplicados por los Bancos en el 5,05% como media en el mes de diciembre, y en el 5,27% en las Cajas, en ambos casos, en torno a 1,1 punto porcentual inferior a los existentes en el mismo mes de 1997.

En el ámbito de los mercados bursátiles nacionales, y tras la fuerte caída del tercer trimestre, se asiste a una recuperación entre los meses de octubre y diciembre, que permite compensar, parcialmente, las bajadas previas. En este último trimestre del año, el índice general de la Bolsa de Madrid logra una revalorización del 26,2%, con lo que el conjunto del año, la rentabilidad del mercado madrileño se ha elevado al 37,2%.

En este contexto, los agregados monetarios han mostrado una cierta aceleración durante el cuarto trimestre, especialmente los más estrechos, consecuencia de la preferencia por posiciones más líquidas. En cambio, los agregados más amplios, como los ALP han seguido creciendo a un ritmo muy moderado (1% interanual).

Por su parte, los fondos de inversión, tras el descenso mostrado en el trimestre anterior motivado principalmente por la caída de los mercados bursátiles, se han recuperado en los últimos meses del año. De este modo, entre octubre y diciembre, el patrimonio gestionado por los fondos aumentó en más de 2 billones de pesetas, favoreciendo que el agregado ALPF (que incluye los fondos de inversión de renta variable), creciese a un ritmo del 6,5% interanual en el cuarto trimestre, en cualquier caso algo más atenuado en relación a trimestres anteriores.

En este contexto, en los programas de emisión de títulos de la Junta de Andalucía ha continuado la tendencia, aunque no tan pronunciada, de descensos de los tipos marginales de los valores emitidos.

En lo que hace referencia al Programa de emisión de Bonos y Obligaciones, en las tres subastas celebradas en el último trimestre del año, se han presentado nuevas referencias para cada uno de los plazos, que han incorporado la condición de segregables. Los tipos marginales resultantes han descendido, como media, más de 30 puntos básicos respecto a las subastas celebradas el trimestre anterior, situándose los diferenciales con las referencias del Estado con vencimientos similares, cercanos a 13 puntos básicos. En el conjunto de las tres subastas, se ha adjudicado un importe total de 23.050 millones de pesetas, siendo el volumen total de peticiones recibidas de 197.800 millones de pesetas.

Por su parte, en las seis subastas celebradas dentro del Programa de Pagarés, se recibieron peticiones por importe de 102.200 millones de pesetas, adjudicándose un volumen de 21.960 millones de pesetas. Especialmente destacable es el hecho de que los tipos marginales obtenidos se situaron, como media ponderada de los distintos plazos, por debajo del MIBOR, en más de 15 puntos básicos.

En cuanto a la evolución de las variables monetarias en Andalucía, en el último trimestre del año se ha registrado una notable expansión del ritmo de crecimiento, tanto de la concesión de créditos, como del volumen de depósitos.

El volumen total de créditos al finalizar el año 1998, ha sobrepasado los 8 billones de pesetas, superior en un 15,8% al importe existente un año antes. Este resultado refleja que en el cuarto trimestre del año se asiste a una fuerte aceleración del ritmo de concesión de créditos, que en los trimestres anteriores había permanecido en tasas situadas en torno al 10% interanual. Este fuerte dinamismo es aún más acusado si se considera en términos reales, es decir, una vez descontando el efecto de la inflación, situándose el crecimiento real de los créditos en el 14,8% interanual, el más alto desde comienzos de 1995.

Diferenciando entre el sector público y el privado, en los últimos meses del año, se observa un hecho diferencial respecto a trimestres anteriores, cual es un aumento de los créditos otorgados al sector público (7,3% interanual), lo que contrasta con la evolución recesiva de los meses precedentes. En cualquier caso, el mayor dinamismo corresponde a la concesión de créditos al sector privado, que alcanza una tasa de variación interanual del 16,8%, la más alta de los tres últimos años.

Según las distintas instituciones financieras, siguen siendo las Cajas de Ahorro las que se muestran más dinámicas en la concesión de créditos, con un crecimiento del 20,9% interanual, seguidas por las Cooperativas de Crédito (20,7%). No obstante, es importante destacar el impulso registrado por la Banca Privada en los últimos meses (12,5% interanual), que aunque inferior al del resto de instituciones, es muy superior al que venía registrándose en los últimos años. Con ello, la Banca Privada continúa siendo la institución con mayor cuota de mercado en la concesión de créditos (46,6% del total), si bien perdiendo participación progresivamente, ante el avance de las Cajas de Ahorro (43% del total) y las Cooperativas de Crédito (10,5% del total).

Por lo que respecta a la evolución de los depósitos, se observa entre los meses de octubre y diciembre una aceleración del ritmo de crecimiento, hasta alcanzar un 8,2% interanual, el mayor de los últimos tres años, y muy superior al ritmo de crecimiento de los depósitos en el conjunto nacional (2,5% interanual).

Diferenciando por tipo de depósitos, se mantienen las mismos pautas de evolución que en trimestres anteriores. De este modo, en una situación de bajos tipos de interés e inflación controlada, se refuerzan las posiciones más líquidas, reflejando los depósitos a la vista una trayectoria expansiva, con un incremento en el cuarto trimestre del 21,5% interanual. En los depósitos de ahorro también se observa un notable dinamismo (14,6% interanual), mientras que los depósitos a plazo siguen descendiendo, como viene ocurriendo desde hace dos años (-4,6% interanual).

Esta aceleración global del ritmo de crecimiento de los depósitos, es el resultado de una expansión tanto de los mantenidos por el sector privado (7,6% interanual), como de los del sector público (21% interanual).

Según las distintas instituciones financieras, el mayor crecimiento de los depósitos se ha registrado en las Cooperativas de Crédito (10,3% interanual), seguidas de las Cajas de Ahorro (8,8%) y la Banca Privada (5%), que confirma la recuperación que se puso de manifiesto el trimestre anterior, tras un primer semestre de caída. Con todo, las Cajas de Ahorro siguen ostentando la mayor cuota en el mercado de depósitos del sector privado, con un 51,7% del total.

Finalmente, consecuencia del mayor dinamismo relativo en la concesión de créditos respecto a la captación de depósitos, en el último trimestre del año 1998 se ha confirmado la trayectoria de descenso que la tasa de ahorro financiero en Andalucía, medida como el cociente entre depósitos y créditos, viene mostrando en los últimos años, situándose en el mínimo del 83,8%.